出品 | 子弹财经
作者 | 李薇
编辑 | 蛋总
美编 | 邢静
审核 | 颂文
今年上半年在港股股价狂飙、市值破千亿港元的迅策科技，股价正出现大幅回调。
4月中旬，迅策科技自盘中创下历史高点382.8港元后，逐步回落至约110–124港元区间，最大回撤幅度约为70%。截至7月3日收盘，迅策科技报收117.3港元/股，跌幅为5.25%，总市值378.52亿港元。
6月初，迅策科技发布了TokenOS操作系统——TokenONE，而国家数据局于5月下旬首次提出“词元经济”概念，使其恰好踩中了政策风口，被市场称作“词元第一股”或“Token第一股”，备受资本追捧。
事实上，迅策科技的市值热度高于实际经营基本面。截至2025年末，公司营收突破12亿元，而归母净利润为亏损9406.1万元，同比下滑11.96%。连续多年亏损与研发开支增加有关，从2022年的2.59亿元增至2025年的6.16亿元。
定位于企业级实时数据基础设施服务商，迅策科技从资产管理服务起步，创始人是来自深圳的刘呈喜、刘志坚父子，目前刘志坚担任公司CEO。公司在IPO之前完成了七轮融资，引入腾讯、云锋基金和高盛等知名投资机构。
AI浪潮与政策红利下，迅策科技何时能扭亏为盈？目前是否存在外界所说的“AI泡沫”？Token按量计价模式如何带动业绩增长？
1、资管行业起步营收超12亿仍整体亏损迅策科技成立于2016年4月，总部位于广东省深圳市，定位于实时数据基础设施及分析解决方案供应商，2025年末在港交所上市。
在业务布局上，迅策科技在创业初期以资产管理服务为重心，提供数据基础设施及数据分析的实时信息技术解决方案，主要客户包括保险公司、共同基金和银行资产管理部等。近两年，其业务拓展至电信、电力与商业航天等领域。
历经十年，公司的营收突破12亿元，却呈现出阶段性亏损。
2025年，迅策科技的营收同比增长103.28%至12.85亿元；而归母净利润则亏损9406.1万元，同比下滑11.96%。连续多年的整体亏损态势，引发外界关注其盈利拐点何时到来。
（图 / 迅策科技2023-2025年简要财务表现（图源：迅策科技2025年报））
从财报数据来看，亏损或受以下两方面影响：
一是业务扩张下的研发开支较大。2022年至2025年，公司研发开支分别为2.59亿元、3.79亿元、4.5亿元和6.16亿元，近四年研发资金累计超16亿元。
对此，迅策科技向「子弹财经」表示：“公司将持续加大研发投入，2025年人均创收同比增长135%至287万元，表明研发投入的规模效应显现。”但2025年研发开支6.16亿元，占营收比重近48%，高额研发或持续压制利润空间，“高投入、长回报周期”是数据服务商行业的共性特征。
此外，2025年公司行政开支与金融资产减值亏损净额分别为1.47亿元、1.61亿元。上述三项指标共同推高了费用成本，直接吞噬利润。
二是一次性非经常性损益带来一定影响。2025年，该指标约为7480万元（含上市相关开支）。剔除该笔一次性损益及调整相关项目后，公司的经调整净亏损为5485万元，亏损额收窄。
聚焦业务层面，迅策科技布局最久的资管行业，2022年至2025年的收入分别为2.14亿元、3.5亿元、2.44亿元和2.62亿元，收入占比分别为74.4%、65.9%、38.7%和20.37%。
对比来看，2025年其多元化行业收入为10.23亿元，所占收入比重为79.63%。
“2025年资管客户的绝对收入仍增长，ARPU（即每用户平均收入）增幅达到105%，占比下降源于公司主动推进多元化战略，而这并未稀释核心竞争力，60%以上的毛利率证明平台复用率极高。”迅策科技向「子弹财经」表示。
而公司的净收入留存率在2023年高达98%，但2024年下滑至56%，2025年上半年降至36%，招股书称这源于2025年上半年资管行业的新客户获取速度放缓。
2022年至2024年的净收入留存率下降，主要由于全球政治氛围及经济低迷导致金融业增长暂时放缓，导致若干客户（尤其是资管行业）的支出减少和项目延迟。
对此，迅策科技对「子弹财经」进一步解释称，该指标的阶段性波动源于业务以项目制交付为主，但头部客户留存率仍超90%。
需要注意的是，若该指标阶段性走低，在一定程度上也反映客户持续复购能力存在不确定性。
目前来看，迅策科技在营收超12亿元的背后，研发开支攀升、资管行业收入占比回落等问题仍需关注，未来能否扭亏仍待观察。
2、踩中AI及政策风口，Token商业模式待验证在准入门槛较高的资管数据赛道，迅策科技成为头部数据服务商，离不开创始人的深厚从业经验和战略布局。
将时间拉回2016年4月，迅策科技于深圳南山成立。实控人刘呈喜未在公司任职，招股书也没披露其履历背景，其儿子刘志坚在公司成立当月已加入，目前任职于董事会主席、执行董事兼首席执行官。
资料显示，刘志坚拥有丰富的金融从业经验。他本科毕业于清华大学电子科学与技术专业，此后在香港科技大学获得电机及电子工程硕士学位。
2006年7月，刘志坚在苏格兰皇家银行担任实习生，2012年8月离任时已成为董事；2012年9月至2015年5月，他任职于国家开发银行旗下的国开国际投资有限公司执行董事。
招股书显示，公司高管包括五人，除了创始人刘志坚之外，其余四人均具备“金融+科技”复合背景。鉴于此，公司IPO前开展了七轮融资，最后一轮融资的投后估值为62.2亿元。
（图 / 迅策科技高管团队构成与上市前融资情况（图源：迅策科技招股书））
「子弹财经」发现，其投资机构包括腾讯、高盛和泰康人寿等，阿里巴巴也通过云锋基金投资。在豪华的投资阵容下，迅策科技如何把握“数据Token化”发展机遇，备受外界关注。
2026年5月中旬，迅策科技发布了TokenOS操作系统——TokenONE，并提出其Token按量计费的商业模式。该模式契合国家倡导的词元经济政策导向，站在了政策红利风口。
具体来看，国家数据局在5月22日召开座谈会，首次提出“词元经济”，明确以词元（Token）作为大模型信息处理的最小运算单元。所谓词元，是指大模型处理文本、代码、图像、音频、视频等所有信息时采用的最小运算单元。
迅策科技将Token计费客单价拆解为：单次调用价格×Token调用次数×模块应用数，但这种定价方法能否被认可，尚需回答两个问题：
第一个问题是：垂类Token如何保持高定价？当前，迅策科技调用价格为10-100美元/百万Token，是通用大模型价格的十倍以上，而通用大模型厂商已开启降价模式。
迅策科技向「子弹财经」表示，垂类Token的定价逻辑在于“价值定价”而非“成本定价”。2026年4月，迅策Token调用年度经常性收入（ARR）季度环比增长300%，表明客户认可这种价值逻辑。
迅策科技强调，会选择数据壁垒、决策复杂度较高的行业，通过三项机制保障数据稀缺性：一是十年数据治理Know-how经验；二是毫秒级实时数据处理能力；三是与头部企业合作，确保场景数据的独占性。
不过，公司称“Token调用ARR季度环比增长300%”——该增速或基于较低的初期基数，绝对金额尚未单独披露，且短期高速增长是否具备长期可持续性，有待观察。高定价依赖行业数据壁垒，若同行加速布局同类服务，其定价体系是否有承压风险？
第二个问题是：Token计费收入占比目标如何达到？公司在路演大会上指出，Token计费收入占比为5%，预计2026年底增至20%-30%，该目标能否实现？
对此，迅策科技对「子弹财经」称：“Token计费收入的增量源于近期战略合作，比如与三家国产GPU厂商的合作项目陆续落地。随着AI推理需求爆发，未来三年Token付费占比有望显著提升。”
而2025年报未提出Token计费，订阅制与交易制的收入占比分别为8.66%和91.34%。
其中，交易制属于针对定制化解决方案、特定数据服务的一次性收取许可费，不与模型调用量直接绑定。
（图 / 迅策科技2025年收费模式与收入占比（图源：迅策科技2025年报））
考虑迅策科技覆盖了多元化行业，各行业需沉淀数据能力，因此20%-30%的营收占比目标仍需在营收增长与数据质量之间寻求平衡。
且当前国内词元经济尚处于发展初期，监管层面对企业使用相应服务时的合规情况（如数据安全、算法备案等）有所要求，合规成本或将抬升，今年目标能否达成存在不确定性。
3、股价较高点回撤近七成，Token业绩兑现是关键自2025年末在港股上市以来，迅策科技在资本市场上备受关注。
在市值表现上，迅策科技从上市首日的156亿港元，飙升至2026年4月中旬的1156亿港元，曾以千亿市值被称作“Token第一股”。
而截至7月3日，公司最新市值为378.52亿港元。市值回落反映市场情绪降温，以及估值理性回归。
在股价方面，2026年公司股价最高点是4月13日，收盘价为358.4港元/股，盘中最高点为382.8港元/股，而7月3日的收盘价降至117.3港元/股，股价较高点回撤近七成。
（图 / 迅策科技股价走势(图源：东方财富网））
「子弹财经」注意到，为了提振投资者信心，6月初以来迅策科技发布多项自愿性公告，比如：
与博泰车联网科技、北京赛目科技签署三方战略合作框架协议，在智能网联汽车领域推动Token经济落地；
与三家国产GPU厂商（沐曦股份、天数智芯和壁仞科技）签署战略合作协议，谋求新的业务增长极。
此外，解禁压力或在一定程度上影响市场情绪。公司IPO基石投资者（约641万股）的锁定期为6个月，禁售期至2026年6月29日，不过「子弹财经」观察到，在6月30日解禁当日其股价反而放量收涨至121.8港元/股。
在外界看来，迅策科技是否存在“AI泡沫”？和GPU厂商合作的根本原因为何？
业内专家指出：“迅策科技被资本市场看中的不只是短期股价，而在于能否成为AI时代数据收费入口。在股价波动的背后，这家公司的核心逻辑在于将数据转为可直接调用的标准化资产，调用量增长使其从线性增长转为指数级增长。”
一位人工智能行业资深从业者表示，Token计价符合AI时代的发展趋势，能够让信息成本核算更清晰，关键在于要拥有高质量标注数据，此外要足够多的显卡算力来应对亿级用户的推理GPU需求。
他同时指出，迅策科技作为数据服务商，自身不生产算力而由合作厂商提供，对于双方数据与算力的适配能力是一大考验。
此前，曾有观点认为迅策科技像是“中国版Palantir”，因两者均是AI数据基础设施服务商，且在市场上都表现出“高歌猛进”的态势。
Palantir是美国一家知名的大数据分析及AI企业，成立于2003年，是当前全球为数不多实现AI商业化“高增速、高盈利、高现金流”的千亿美元市值巨头，于2024年被纳入纳斯达克100指数与标普500指数。
事实上，迅策科技和Palantir在底层赛道、客户结构和政策环境方面均存在显著差异，且国内数据要素监管框架与海外市场完全不同，二者估值体系、成长路径不具备直接可比性，参考价值有限。
迅策科技也表示，Palantir起家于军工，迅策从金融资管做起，两者存在区别；中国的数据量远超美国，国内应用场景更丰富。
从当前港股热门的AI公司来看，迅策科技、MiniMax与智谱被市场戏称为“龙虾三兄弟”——三者被市场视为与OpenClaw“龙虾”相关AI生态的底层数据与算力基础设施的核心参与方。其中，MiniMax与智谱属于通用大模型并推进A股科创板上市。
而资本市场对三者的估值呈现出明显的分化特征：截至7月3日收盘，迅策科技市值为378.52亿港元，智谱市值为7994亿港元，MiniMax市值为1087亿港元。
迅策科技向「子弹财经」表示，估值取决于三项因素：一是客户是否将其能力放入核心业务流程；二是调用和扩容是否持续增长；三是这种增长如何转化成更高质量的收入和更强的经营杠杆。
迅策科技进一步表示，“龙虾三兄弟”分处AI产业不同层级。市值差异源于通用大模型的关注度更高，而数据基础设施层的价值要在AI应用规模化落地后才能被认知。
未来，在资本端更关注AI相关企业盈利兑现能力的环境下，迅策科技能否扩大订单量、业绩扭亏并推动股价回升？Token计价模式能否实现20%-30%的营收占比目标，跨行业布局将如何保持高定价？「子弹财经」将持续观察。
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